强美元周期 大类资产配置有章可循

摘要:今年以来,中国央行通过公开市场、降准等操作工具,呵护流动性,支持金融严监管下表外转表内、非标转标进程,货币政策已回归中性。再加上去年以来人民币对美元已大幅升值到......

  今年以来,中国央行通过公开市场、降准等操作工具,呵护流动性,支持金融严监管下表外转表内、非标转标进程,货币政策已回归中性。再加上去年以来人民币对美元已大幅升值到2015年水平,人民币汇率不会成为影响货币政策的主要因素。长期来看,中国是全球第二大经济体,中国经济是大国经济,随着人民币汇率更加市场化,中美利率将会趋于脱钩。

  中原证券(行情601375,诊股)分析师王哲此前表示,在短线风险事件总体前景仍较为复杂的情况下,当前A股行业配置应当侧重于中长线,建议着重考察医药和消费等抗周期板块。同时,注意把握资产新规落地后流动性好于预期带来的金融股机会。资产配置方面,多配债市,减配贵金属;标配黑色系和股票,增持外汇。

  陈乐天表示,历史可能会重演,但不会简单重复。对资产价格而言,强势美元期间,民族资讯(,美元汇率确实会影响资产表现,比如以美元计价的原油、黄金走势承压,再比如美国的股票和债券市场会因资金流入而上涨。但强势美元可能只是加分项,即在这些资产价格方向已经确定的情况下,强势美元加剧了它在固有方向上的趋势。

  6月议息会议上,美联储进一步上调经济增速和通胀预测,下调失业率预测,对经济前景仍偏乐观。同时,预测2018年底的目标利率将达到2.4%,而3月预测只有2.1%,这意味着2018年还会有两次加息。当前市场对2018年加息总次数的预测也由之前的3次调整为4次,年内再次加息时点或在9月,概率高达81%。

  第三轮美元升值,主要原因仍是加息预期叠加经济复苏。经过三轮量化宽松后,美国渐渐走出2008年金融危机阴霾。2014年美国GDP增速高于全球83个基点,2015年高于全球60个基点,美国GDP占全球GDP的比重提升,失业率大幅好转,领先全球实现整体经济的复苏。

  历史总是相似的。中银国际证券分析师陈乐天表示,以美元指数衡量,1970年以来美元有三次大的升值周期。分别是1980年7月至1985年2月,持续56个月左右,美元指数上涨87.2%;1995年4月至2002年2月,持续80多个月,美元指数升值45.8%;2011年4月至2016年12月,持续69个月左右,美元指数升值41.7%。这三次美元升值,从幅度来看都在40%以上,从持续时间来看都在4年以上,时间长、幅度大。

  据中银国际证券统计,在三次美元上涨周期中,股票方面,以MSCI指数衡量,发达市场和新兴市场走势不同。发达市场都出现比较大幅度的上涨:三次美元升值周期中,MSCI发达市场分别上涨34.2%、44.5%、26.1%,而发达市场中美国、英国、法国、德国、日本大部分都实现上涨,仅日本在1995年4月-2002年2月期间下跌37%。与此同时,新兴市场表现不佳。在有数据的后两次强势美元期间,即1995年4月-2002年2月、2011年4月-2016年12月,MSCI新兴市场分别下跌25.8%、28.4%。

  “近期美元走强实质上是美元周期的重现,其背后有贸易谈判、通胀预期、欧洲基本面等诸多因素推动。”明明团队表示。

  从20世纪80年代初拉美债务危机到日本房地产“泡沫”,再到20世纪90年代的亚洲金融(港股00662)危机,每一次危机都耦合了美元升值周期。反观近期土耳其、阿根廷等国的汇率震荡,历史经验一次次证明了强美元对于新兴市场的影响之巨,不可忽视。

  在6月15日最高上探至95.131点之后,6月18日美元指数再度冲关95点关口,截至记者发稿时报95.002点。自4月17日低点以来累计上涨6.27%。土耳其、阿根廷等新兴市场货币在经历大幅波动之后,目前波动率大幅下降。

  新兴经济体的汇率往往缺乏弹性,或受到美元升值的冲击更大,需要保持警惕。截至2017年末,乌克兰的外债规模已是外储规模的7倍多,而土耳其、智利、阿根廷、南非的外债也已是外储规模的4倍以上;从债务期限结构来看,土耳其、乌克兰、阿根廷、马来西亚的短期外债/外储已超过或接近100%。中国香港港币汇率也面临持续的贬值压力,如果香港金管局选择持续回笼港币、投放美元,港币汇率不会有太大问题,但市场利率的抬升或对其高企的房地产泡沫构成挤压。

  关注大消费板块避险机会

  债券市场,发达市场如美英德法日以上涨为主,而新兴市场则表现分化。就全球大宗商品来看,以下跌为主。比如,三次强美元期间,CRB原材料指数分别下跌11.5%、35%、20.4%,WTI原油价格分别下跌8.7%、上涨6.7%、下跌52.8%。贵金属方面,三次强美元期间全部下跌,分别下跌53.4%、23.5%、26.3%。

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